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재테크갈피/주식

[재테크갈피][주식 투자] 버핏클럽 issue 2 - 버크셔 해서웨이 주주총회, QnA 한국어 해설집 (3/3)

by 잡은 갈피 2023. 1. 11.

안녕하세요.

 

미래 나의 독립기념일을 위해 재테크 공부를 본격적으로 해야겠다 생각이 들어

이렇게 재테크갈피 카테고리를 만들고,

재테크 관련해서 공부하거나 지식을 습득하면 여기에 정리하려 합니다.

 

북갈피와의 차이점이 있습니다.

 

가장 큰 이유는 반드시 책을 읽고 내용을 정리하는 것이 아닙니다.

다음으로, 독서를 하고 정리하는 경우라도

주관적인 기준으로 재테크 공부에 가까운 책이고,

이 책을 통해 지식을 습득했다고 판단이 들었을 때에만 여기에 정리할 계획입니다.

 

저의 재테크갈피를 보러 와주신 분들께 감사 인사드리면서,

시작하겠습니다!

 

(모든 투자의 본인은 본인에게 있으며, 투자 권유의 목적으로 작성하지 않습니다.)

(추가로, 회색의 페이지는 해당 페이지 전후를 읽고 나서 정리할 내용과 개인적으로 보충 공부할 부분을 표시하기 위해 덧붙였습니다.)

(또한, 잘못된 정보이면 언제든 댓글로 알려주세요 🙏)

 


버핏클럽 issue 2

저자 : 강영연, 강환국, 김재현, 김학렬, 박성현, 배우진, 사경인, 서준식

 

 

버핏클럽 issue 2 - YES24

‘현문현답’ 버크셔 해서웨이 주총 하이라이트부터‘현안’에 대한 국내 고수 3인의 ‘대안’ 좌담회까지진화하는 버핏톨로지, 다양한 가치투자 방법론 소개아마존 주식 매수는 버핏의 가치

www.yes24.com

 

 

🔻part2 바로가기🔻 

 

[재테크갈피][주식 투자] 버핏클럽 issue 2 책을 읽고 나머지 공부를 했다. (2/3)

안녕하세요. 미래 나의 독립기념일을 위해 재테크 공부를 본격적으로 해야겠다 생각이 들어 이렇게 재테크갈피 카테고리를 만들고, 재테크 관련해서 공부하거나 지식을 습득하면 여기에 정리

gripped-galpi.tistory.com

 

 


(해당 섹션의 저자는 제가 기억하기로 '버핏클럽 issue 1' 에서도 작성하신 것으로 알고 있습니다.)

이 섹션에서도 '좋은 기업을 선정하기 위한 4가지 조건' 이 나온다.

→ '버핏클럽 issue 1' 정리를 참고.

 

[재테크갈피][주식 투자] 버핏클럽 issue 1 독서 후 정리. (2/2)

안녕하세요. 미래 나의 독립기념일을 위해 재테크 공부를 본격적으로 해야겠다 생각이 들어 이렇게 재테크갈피 카테고리를 만들고, 재테크 관련해서 공부하거나 지식을 습득하면 여기에 정리

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많은 가치투자 구루들은 보통 매수 후 2~4년 정도 지나면 손익에 관계없이 매도한다.

→ 하지만 저자 숙향은 '만약 기업이 배당금을 꾸준히 지급한다면, 무한정 기다려도 좋다.' 는 원칙을 정하고, 이를 지킨다.

→ 대신에 예상했던 '가치 실현에 의한 주가 상승' 이 아니라면 일부 차익실현한다.

→ 이러한 사례는 이전 파트2에서 언급했기에, 읽어보기를 추천한다.

→ 그리고 다시 추가매수해서 대기한다.

대신에, 내재가치 대비 저점에서 사려고 노력해야 한다. 바닥에서 잡으려 하지 말고.

 

-- p201

 

 

 

주가가 하락하면서 거래량이 늘어난다 → 좋지 않은 흐름

(어떤 이유든간에) 거래량이 늘어나면서 주가가 크게 하락한다 → 가장 좋은 매수 시점 (물론 가치 대비 가격은 고려해야 한다)

거래량이 늘어나면서 주가도 크게 상승한다 → 가장 좋은 매도 시점 ('상승세를 탔다' 라고 표현해도 될 것 같다.)

 

 

"좋은 주식이나 나쁜 주식은 없다.
단지 싼 주식과 비싼 주식만 있다.
최고의 우량 주식도 너무 비싸면 팔아야 하고, 최악의 주식도 너무 싸면 살 만한 가치가 있다."

'담배꽁초 투자법' 도 때론 유용한 이유.

물론, 담배꽁초에 해당하는 종목이 최악의 기업만은 아니다.

말하고 싶은 바는, 담배꽁초 종목과 최악의 기업 중에서도 최악 이하의 주가로 형성되면, 살 만한 가치가 있다.

(대신에 상장폐지라던지, 분식회계라던지, 무상증자라던지 이런 이슈로 인한 최악은 피하고 보자.)

담배꽁초 투자법

- "만약 한 모금이라도 빨 수 있는 담배가 땅에 떨어져 있다면, 주워 핀다."
- 떨어진 담배꽁초라도 한 모금 빨 수 있다면 주워서 피고 버리는 것과 같은 투자 방식.
- 어떠한 기업이던지 상관하지 않고 내재가치보다 낮은 주가 또는 안전마진이 발생하는 기업의 주식을 구매한 후 주가가 오르면 매도한다.
- 워런 버핏은 이제 선호하지 않지만, 스승인 '벤자민 그레이엄' 으로부터 알려진 투자 방식.

 

 

-- p205


 

벤저민 그레이엄이 준 '저평가 우량주 투자의 마지막 선물' 지표

(그 당시 시대와 현재의 괴리감, 미국 시장과 한국 시장의 차이는 각자 고려해 볼 사항이다.)

 

  1. PER 10 이하
  2. 부채 비율 50% 이하
  3. 매수 후 주가가 50% 상승하면 매도.
    대신, 상승하지 못한다면 매수 2년 후 매도. (그럼 매수 가격보다 하락하면..?)

 

 

벤저민 그레이엄의 'NCAV' 전략 투자

(NCAV : Net Current Asset Value)

개인 투자자에게 특화된 투자 방식이다.

 

  1. 기업의 청산 가치를 계산한다. (청산 가치 = 유동 자산 - 총부채)
  2. 청산 가치 > 시가 총액 (그레이엄은 '청산 가치 > 시가 총액 x 1.5' 로 표현했지만, 해당 섹션의 강환국 저자는 요즘 시대에 존재하는 기업이 극히 드물어서 위 공식으로 계산했다.)
  3. 2에 해당하는 기업들 중 흑자인 기업을 매수한다.
    1. 계산의 공식은 보통 '현재 기준 N 년 전까지의 당기순이익 > 0' 으로 판별한다.
    2. N은 각자의 가치관에 맞춰 적용해야 한다. 

 

-- p221


 

이번 섹션의 필자 '장홍래' 의 5단계 투자 과정 요약

 

  1. 투자 대상인 기업에 대한 정보를 이해한다.
    1. 기업
    2. 경쟁기업
    3. 연관 산업 및 경제적 해자
  2. 정량 기준으로 이익신뢰성, 자산신뢰성, 재무안전성을 필터링한다.
    (매번 하는 이야기지만, 이러한 기준은 참고 지표로만 활용한다.
    정량 기준은 본인이 스스로 조정해야 한다. 당연한 말이지만.)
    1. 이익신뢰성 : 영업현금흐름 / 이익 배수(CCR) 1 이상
    2. 자산신뢰성 : 현금 / 자산 비율(CAR) 10% 이상, 무형자산 / 자산 비율(IAR) 5% 미만
    3. 재무안정성 : 부채 비율 50% 미만
  3. 추가적인 가치평가
    1. 현재 기준 과거 5년 전까지 최소 ROE 10% 이상 유지했는지 파악
    2. 과거 5년 동안의 회계 및 재무자료, 과거와 현재의 경쟁우위(해자)를 비교하여 미래 5~N 년 ROE를 추정
    3. 필자도 언급하는 바로는 '미래 ROE를 합리적으로 추정할 수 있는 기업은 전 세계 상장기업 중 1% 미만' 이라고 한다.
      (평가기준치를 낮추던지, 해당 기업을 찾던지 해야겠다.)
  4. 적정 매수 가격을 책정한다. = ROE에 상응하는 PER를 부여하는 과정.
    1. 해당 기업의 ROE가 S&P500의 평균 ROE를 초과하는 정도에 비례해 PER를 부여하는 것.
    2. 이 말인즉슨, S&P500의 평균 ROE보다 낮은 기업은 애초에 필터링한다는 의미다.
    3. 필자는 한국 시장에서도 동일하게 S&P500의 평균 ROE를 적용해서 가격을 책정했다.
      (삼성전자를 분석하셨다.)
    4. 예를 들어보자.
      1. 전체 주식시장 기대수익률이 10%이다.
      2. 선정한 기업의 ROE는 30%이다.
      3. 기대수익률 PER는 10이 된다. 
        PER는 기대수익률의 역수 → 1 / 0.1 = 10
      4. S&P500의 평균 ROE는 15% 라고 하자.
      5. 합리적 매수 PER = 전체 주식시장 기대 PER 10 x (선정한 기업의 ROE 30% / S&P500 평균 ROE 15%) = 20
      6. 합리적 매수 가격 범위 PER = 합리적 매수 PER +-10% = PER 18 ~ 22
  5. 계산한 합리적 매수 가격 PER와 현재 PER를 비교.
    1. 합리적 매수 가격 PER < 현재 PER → 안전마진이 없기 때문에 적정 가격이 오기까지 기다린다.
    2. 합리적 매수 가격 PER > 현재 PER → 안전마진이 생기기 시작하므로, 분할해서 매수한다.

 

 

-- p224


 

시간과 자본을 많이 투자해야 '관리 체계' 라는 지적 자산이 축적되고 기업에 DNA로 심어진다.
재고자산회전일수, 현금전환일수, 현금흐름, 현금/자산을 경쟁사와 비교하면 어디에 투자해야 하는지 바로 답이 나온다.
핵심 지표인 재고자산회전일수와 현금전환일수가 기업의 현금흐름을 결정하고 주가는 내재가치(현금흐름)에 수렴하므로 현금전환일수가 경쟁사 대비 좋은 기업에 투자하는 것이 맞다.

필자는 '삼성전자' 기업을 분석하면서 도출한 인사이트를 전달했다.

이러한 용어는 보통 재고가 생기는 분야에 유용하게 사용할 수 있다. (제품을 생산하는 기업)

 

 

'유무형 자산의 질과 양의 상대적 차이' 로 인해 각 기업의 주가에도 그만큼의 차이가 생긴다.

→ 자본(현금과 현금흐름)의 질과 양 차이가 축적되어 자산의 질과 양의 차이를 만든다.

→ 이러한 자산의 차이가 다시 이익(현금흐름)의 차이를 만들어내는 인과관계가 지속적으로 발생한다.

즉, 기업은 자본 → 자산 → 이익 → 투자 → 자본 → 자산... 과 같은 상승세를 계속 탄다.

(그래서 창업에 있어서 초기자본 및 투자자본이 중요한 이유다..)

 

이러한 굴레를 벗어나기 위해서는 자본의 생산성을 올리기 위한 노력이 필요하다.

(투자라던지.. 입소문이라던지..?)

 

-- p230


 

 

가치투자 대가들이 ROE에 주목하는 것은 계산이 되는 투자가 가능하기 때문이다.
ROE는 이익률, 회전율, 레버리지 비율의 세 가지 요소로 분해된다.
경쟁우위와 독점성이 있는 기업이면 이 세 요소를 스스로 결정할 수 있다.
기업 대부분은 회전율과 레버리지(부채) 비율을 조정해 자기 자본 생산성을 올리고,
현재는 회전율에서 경쟁하고 있다.

자기자본 생산성의 중요성.

이것 또한 내재가치 평가의 한 요소다.

자본 생산성

- 재화 및 서비스를 생산하기 위하여 투입한 자본의 양과 그 결과 생산된 산출물의 양의 비율

 

 

 

주식은 기업의 미래 ROE와 투자자의 매수 가격이 투자 수익을 결정한다.

→ 투자 수익 = 미래 ROE / 매수 가격

 

영업현금흐름과 잉여현금흐름의 차이가 지속적으로 작으면 상대적으로 고정 비용이 적은 것이다.

→ 이는 자본배분 비율이 높아진다.

이익을 통해 확보한 현금 대부분을 활용해 투자 / M&A / 공장 신설 / 연구 등 기업의 성장을 위해 사용할 수 있으니까 당연한 말이다.

영업현금흐름(Operation Cash Flow, OCF)

- 사업 활동을 통해 얻은 현금흐름. (매출, 이익, 배당, 예금이자 등)
- 영업현금흐름 = 당기순이익 + 감가상각비 등 
- 양수이면 흑자이고, 음수이면 적자.

 

잉여현금흐름은 '자본적 지출' 대신 '감가상각비' 를 사용해 뺄 수 있다. (감소)

잉여현금흐름(Free Cash Flow, FCF)

- 말 그대로 전부 사용하고 남은 현금흐름. 기업이 아무런 조건 없이 활용할 수 있는 현금.
더 자세하게는, 기업이 유형자산에 대한 자본적 지출과 무형자산에 대한 투자 / 지출과 같이 '영업현금흐름에 생존과 성장을 위해 반드시 지출하는 비용과 투자를 제외한 현금' 을 의미한다.
- 잉여현금흐름 = 영업활동현금흐름 - (자본적 지출 + 순운전자본증가액)
- 순운전자본증가액을 더한 이유는, 재고자산이나 외상매출금에 잠긴 현금이 증가했다는 의미로 그만큼 남는 현금에서 제외하기 때문이다.

 

현금전환일수가 -(마이너스)인 기업들은 마치 플로트를 하는 것과 같다.

→ 타인의 자본을 자기 자본처럼 사용 가능하고, 이를 통해 수익을 창출한다.

현금전환일수

- 재고자산을 외상으로 매입해 외상 매출이 발생하고, 재고자산을 판매하여 현금을 회수하기까지 걸리는 일수
- 재고자산회전일수가 현금전환일수를 결정하고, 다시 현금전환일수가 기업의 현금흐름(내재가치)을 결정한다.
그래서 주가는 이러한 현금흐름(내재가치)에 결국 수렴하게 된다.
- 현금전환일수 = 재고자산회전일수 + 외상매출금회전일수 - 외상매입금회전일수
- 각 기업 별 현금전환일수를 5년 이상 비교 / 분석하면 어떤 기업이 경쟁우위에 있는지, 상대적으로 지속 가능성이 높은지 파악할 수 있다.
그래서 경쟁우위의 기업은 상대적으로 현금전환일수가 낮고(마이너스까지도 가능하다), 경쟁열위의 기업은 상대적으로 현금전환일수가 높다.

 

-- p237


 

환상적인 기업의 주식이더라도 터무니없이 비싼 가격에 매수하면 실적 부진에 시달리게 됩니다.
영원히는 아니더라도 매우 오랜 기간 고생하게 되지요.

 

위에서도 언급했듯이 아무리 좋은 기업이라도 비싼 가격에 매수하면 의미가 없다.

어떤 기업이든지 간에 내재가치 평가 후 안전마진이 나오는 가격에 사야 한다.

 

-- p247

 

 

 

재무제표의 본래 목적은 경영 활동을 보여주는 것.

# 기업활동과 재무제표의 흐름 그림

→ 그림과 같이 자금조달 → 투자 → 성과의 순서로 경영 활동을 한다.

→ 자금조달 활동의 결과 지표가 재무제표이다.

→ 성과의 결과 지표는 손익계산서이다.

(당연하게도 기업의 성과를 나타내는 것은 손익이 아닌가...!)

 

-- p252

 

 

 

재무제표를 본다는 것은 단편적인 숫자, 예를 들어 영업이익이나 순자산이라는 결과만 보고 믿는 것이 아니라
그것이 산출되는 과정과 다른 숫자와의 조화를 보는 것이다.

 

-- p257


 

필자 '김학렬' 이 생각하는 부동산의 '안전마진' 조건

 

  • 부모 세대의 '실수요 투자' 를 벤치마킹한다.
    • 입지 분석 (기반시설 분석)
  • 버블세븐 지역도 옥석을 고를 수 있다.
    • '재건축 이슈' 아파트는 관심 대상
  • '아파트' 라는 상품의 경쟁력도 중요하다.
    • 브랜드의 가치도 포함한다. (개인적인 생각)
  • 경쟁력에 있어 '신축' 프리미엄은 대체로 10년 정도 유효하다.
    • 이후에는 입지 경쟁력만 남는다.

 

필자는 '입지 경쟁력' 이 중요하다고 강하게 주장하는 것 같다.

‘첫째도 입지, 둘째도 입지, 셋째도 입지’

→ 부동산에 대해 잘 모르지만, '입지' 의 중요성은 잊지 못할 것 같다.

 

- 입지 경쟁력에 해당하는 기준

(부동산 관련해서는 여기까지만 알고 넘어가려 합니다. 자세한 공부는 부동산 카테고리에서 별도로 다루겠습니다.)

 

  • 교통
    • 역세권
    • 교통환경이 개선되는 입지
    • 유동인구 여부 → 유동인구가 많은 지하철 노선 주위인지
  • 교육
    • 학교
      • 접근성이 좋은지
      • 희망하는 학교에 입학 가능한 단지
    • 학원가
      • 주변에 학원가가 존재하는지
      • 존재하는 학원가의 규모 및 영향력
    • 학군
  • 상권
    • 대형 유통시설
      • 백화점
      • 대형마트
      • 복합쇼핑몰 등
    • 유흥시설은 오히려 마이너스!
  • 자연환경 (그린벨트 제외)

 

더 자세히 알고 싶다면, 아래 참고 링크에서 도움 받으실 수 있습니다.

(참고 : https://blog.naver.com/yun_nuri/222646915569)

 

-- p267

 

 

 

가치 투자자는 무한한 인내심을 가지고 기다리고 또 기다린다.
흔히 투자에서 인내심이 필요하다는 말을, 투자한 이후 주가가 상승할 때까지 기다리는 것으로 이해하는 투자자들이 있다.
이보다는 매력적인 투자 기회가 올 떄까지 현금을 함부로 사용하지 않고 끈기 있게 보유하면서 기다리는 것을 의미한다.

적정 매수 가격에 도달할 때까지 묵묵히 기다린다.

언제든.

항상 장전한 채로, 언제든 사격할 수 있는 상태로.

 

-- p286

 

 


정말 '버핏 클럽' 책은 공부할 내용이 엄청나게 많습니다.

제 마음속에는 가치투자의 교과서 중 하나로 자리 잡았습니다.

 

제가 작성한 내용들은 책에 들어있는 지식 중 일부입니다.

가치투자에 대해 더욱 깊은 공부를 하고 싶으시다면, 책을 읽어보시길 추천드립니다.

 

지금까지 '버핏 클럽 issue 2' 의 리뷰 및 복습 정리 포스팅이었습니다.

 

 

 

저의 재테크갈피 포스팅이 도움이 돼서

재테크에 성공하여 행복한 삶이 되시길 바랍니다.

 

감사합니다.

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